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【资讯】汲取大跌教训加强资本市场能力建设

发布时间:2020-10-17 00:39:19 阅读: 来源:矿用通信电缆厂家

汲取大跌教训 加强资本市场能力建设

这次股票市场大涨快跌,涨得很猛,跌的速度更猛,对整个社会造成了巨大的金融冲击和心理冲击,令人十分震撼。需要对这次巨幅震荡行情的生成机理、演绎机制,以及背后的缘由进行系统的深刻反思,亡羊补牢。

今天,中国资本市场发展已经走到一个历史的十字路口,一条路是回到“一放就乱”的蛮荒、原始阶段,另一条路是全面升华到一个专业、成熟、健康的新阶段。

在这次股市回归正常状态之后,需要尽快推进市场制度、市场机制的配套建设,尽快推进市场能力建设,在制度、机制和能力建设方面强基固本。

这次股票市场大涨快跌,涨得很猛,跌的速度更猛,对整个社会造成了巨大的金融冲击和心理冲击,令人十分震撼。需要对这次巨幅震荡行情的生成机理、演绎机制,以及背后的缘由进行系统的深刻反思,亡羊补牢。

未来中国资本市场将会更加开放,如果资本项目下可以自由兑换,如果外资可以自由进入并自由地在中国本土市场上运用各种策略进行组合投资,如果这个市场很脆弱,很不成熟,制度规则和机制安排等有明显致命性的瑕疵,那么风险将是非常高的,国内投资者“羊群”很容易被老谋深算、优势明显的“八国联军”围猎,到时可能尸横遍野,血流成河。

中国资本市场发展有三个阶段:第一个阶段是初期的行政分权阶段,在市场秩序方面,它的特点是“一放就乱”。第二个阶段是中央行政集权阶段,市场微观操作层面上的大量决策权统统被中央政府上收,行政控制无处不在,在市场秩序方面,它的特点是“一收就死”,当然,“死”的同时仍然有很多“乱”。第三个阶段,中国资本市场通过市场化、法治化、专业化、国际化改革,成功实现转型升级,进化发展到一个非常专业、成熟、健康、富有国际竞争优势的阶段。

今天,中国资本市场发展已经走到一个历史的十字路口,一条路是回到“一放就乱”的蛮荒、原始阶段,另一条路是全面升华到一个专业、成熟、健康的新阶段。目前为止,中国资本市场发展仍然倚重失衡的数量扩张,质量、效率、能力和市场成熟度的提升明显滞后,市场的运作似乎又倒退到“一放就乱“的原始阶段。

总的来看,这次市场大涨大跌,除了近些年宏观货币供应过度等原因之外,微观机制层面存在着诸多重大缺陷。

在前段时间行情大涨过程中,不少专业人士的做法也是不够专业的。

举两个例子。一个是围绕朗玛信息所打的口水仗。一方认为朗玛信息无异于“妖股”,另一方的观点针锋相对。双方都未在足够专业的层面上展开卓有成效的讨论,就打口水仗。在成熟市场上,这类讨论需要依托严谨的估值模型和业务数据,包括公司客户情况,营业收入和盈利增长情况,等等,再基于这些具体的数据和事实对公司估值的适当性作出判断。争论的双方都需要基于数据说话,给出各自论辩的理由和依据来。

另一个例子,是不少业内知名大牌大力提倡家庭部门大类资产重新配置,即大家是不是应该卖房子买股票的问题。房子的租金收益率低,但卖房子买股票会有哪些问题?在什么指数点位上买股票是可以赚钱的,有什么投资风险?上证综指3000点时卖房子买股票还行,5000点时卖房子买股票会不会得不偿失?大家都卖房子买股票会不会导致很大的股市泡沫,并显著降低股市的真实投资回报?最近深圳、上海等地的房价上涨得很厉害,而一些人卖房买股却亏损,岂不是房市、股市双亏!

比较一下华尔街,尽管它的分析师报告80%以上都是推荐买入,并非客户利益至上,但不管怎么说,我们跟人家相比,专业水平还是差得比较大的。市场大涨时,一些分析师乱推荐,投资者乱炒,闭着眼睛买股票,反而是非常理性的投资者赚钱少,什么都不懂的人赚得多,因为他们敢追高,甚至加杠杆追高。不管怎么说,从投资者层面上看,还有从中介机构层面上看,市场的整体专业化水平是需要大幅提升的。

前段时间股市走得很牛,市场一直持续单边上涨。这种“单边牛”的最大问题之一,是市场平衡的微观供求机制没有建立起来,市场的供给端受到过度抑制,缺乏足够的价格弹性和响应需求的能力。一旦这个市场大家都进来的时候,它没有做空的力量来平衡和分流,即不能及时、充分地化解市场的不平衡,只能朝着同一个方向单边突进,造成不平衡的不断累积,不断放大,并发展成具有巨大的破坏力。一旦市场走向逆转,就会出现巨大的震荡和灾难性的踩踏事件。

在国际成熟市场上,从现货到衍生工具,市场链条的各个环节都存在着发育完善的供求平衡机制,包括价格机制。例如,新股发行(IPO)很便利,新股上市时也可以做空,可以进行日内回转交易,没有涨跌限幅,各种衍生品的运用非常便利和普遍。市场的不平衡能被及时地化解。而在A股市场,新股发行不能对市场需求作出快速的响应,新股做空更不可能。做空工具很少,运用这些工具的投资者也很少。现在全球金融市场进入了一个现代化的热兵器时代,工具和技术非常精致,但我们还停留在义和团的大刀长矛时代,还是简单的现货思维。

我一直主张大力发展个股和ETF期权,但一直推进迟缓,上交所花了九牛二虎之力到现在也只有一个ETF期权,并且这个期权的使用受到很多限制,难以发挥应有的作用。现在为了控制风险,大力推广合格投资人制度。这一做法的积极效应很多,但也有负面效应,很多投资者被关在市场的门外,一些很好的金融工具难以得到普及。需要研究改进之道。

从整个市场来讲,我们对未来的发展缺乏一个整体、系统、长期性、精细化的规划与操作方案,包括产品的开发创新和市场的改革。现在强调市场化改革、国际化改革,如何推进市场化改革?市场化改革怎么配套?改革的最佳先后顺序是怎样的?如何建立完善的市场机制和制度性、机制性的市场基础设施?都是需要仔细研究的。市场化改革不是简单的市场放开和权力下放,它也是一个系统的能力建设和市场发育、市场培育的过程,是市场机制不断完善的过程。在这里,需要政府和监管机构积极有为,同时避免越俎代庖、角色错位和乱指挥,一定要有足够专业性。

在市场化改革先后顺序方面,举例来说,我一直认为新股询价改革大部分都是无厘头的。如果IPO不放开,新股发行怎么会有合理询价机制和合适的询价?不可能!这里,改革先后顺序搞错了,必须先有IPO放开,IPO定价才能放开,没有IPO的放开,谁都不可能在市场上发现所谓最优的价格,包括监管机构本身。这无关专业能力、执业水准和职业道德,而是一个制度安排、制度配套合理与否的问题。最佳顺序搞错了,必然会引发问题,导致改革受挫。

“上医治未病。”要确保不出现系统性市场危机,而不是当问题严重时手忙脚乱,甚至手足无措,制度安排和监管举措要有足够前瞻性和专业性,要有系统、专业的预判和考量。在这次股市完成调整、回归正常状态之后,需要尽快推进市场制度、市场机制的配套建设,尽快推进市场能力建设,在制度、机制和能力建设方面强基固本。这次大跌给我们提供了一个很好的政策反省、行为模式反省、系统反省机会,这个教训是深刻的。它给整个市场带来了非常大的冲击,对整个社会来讲,浪费了很多资源。未来在全球开放的情况下,中国资本市场一定要做得很健康、很强大、很精细。不这样,中国股市要实现全球领先将难乎其难,很容易被人家血洗。

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