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【资讯】如何看待A股市场制度设计的穿透力

发布时间:2020-10-17 01:29:48 阅读: 来源:矿用通信电缆厂家

如何看待A股市场制度设计的“穿透力”

按理,A股市场的制度设计“穿透力”极强,要杜绝串谋做市、内线交易,在大数据时代非但可行,且能轻而易举。然而,利益方的串谋,内线的交易,凡略涉证券交易者无不习以为常态。可见直线的监管,数据只是存储到电脑系统里,并不足以培育出起码公平的交易环境。

按理,A股市场的制度设计“穿透力”极强,要杜绝串谋做市、内线交易,在大数据时代非但可行,且能轻而易举。然而,利益方的串谋,内线的交易,凡略涉证券交易者无不习以为常态。可见直线的监管,数据只是存储到电脑系统里,并不足以培育出起码公平的交易环境。

记不起是哪位前辈,曾说过一句很见功力的话,“连接两个点的最短路径是直线,没错;但直线连接的两个(人际事务的)点中至少有一个是错误。”正打歪着、歪打正着,若打法是急功近利的,就不可能有正打正着的运气。起点不管是对是错,由直线连接到的终点,多半是错的。这位智者的前辈心里其实想说的,往往是歪打不着——两个点都是错的。

港交所的网志7月16日刊出了香港证券交易所集团行政总裁李小加的一篇文章,是难得一见的好分析。经济学人多以清谈理念“规律”见长,不暗实务操作,读读李小加的见解,应该很受教益。

李文的要点,是把眼下这次巨幅震荡归因于沪深A股市场的结构,认为和它独有的“穿透式”的账户管理与中央讬管制度大有关系:“对监管者而言,是”最透明“、”最扁平“的场内市场结构…… 但在这制度下,内地市场内却缺失了像香港这样的国际市场中的多层次、多元化、专业化的机构投资者,也欠缺了各自以专业优势、业务特点判断市场的中介机构,导致内地市场由散户主导价格形成机制,往往容易导致强烈的羊群效应,形成单边市场趋向。市场同质化往往容易形成单边追涨杀跌,在市场形成极大动荡。”李文的目的,则在敦促“就内地而言,经历救市的市场现在其实更需要开放、更需要国际化。对香港市场而言,在发生动荡之后则更应认识到自己市场的机会与挑战、更应主动地发挥香港独特的优势……闯出更广阔的一片天地。”

李小加认为,香港股市的优势“绝对胜任作为内地资本市场双向开放的桥头堡。”香港市场的优势在哪里呢?由于A股市场还有着好几把大锁,H股相比A股,折价大得惊人。鉴于H股占了港股市场的六成,交易量的70%,对冲的机会也好得惊人,虽则目前还潜伏在那里,从几个星期来沪港通的资金流动几近于零就不难看出。

A股市场的“穿透式”的监控——所有投资者的交易、结算户头都集中开在交易所、结算公司及讬管公司系统内,资产都集中托管在统一的系统,监管当局对每一账户在交易什么一眼望穿,理论上监管应可直接而高效。可惜结果却是,市场的中间层被 “拿掉”之后,A股变成了一个独特的、单向的、扁平的市场。眼下的A股市场,交易金额约有90%来自散户的交易,而成熟市场正相反。例如,美国或中国香港的证券市场,长期以来机构投资者的交易占比超过七成。

A股市场的“万众炒股 ”的局面(沪深两市目前已超过了两亿户),散户下单直接到市场上竞价,参与决定价格。而在国际市场,直接参与博弈的主要是大券商和机构投资者,他们代表众多散户,经过专业谨慎的判断做出投资决策,从而博弈证券的市场价格。两者的结果自然大相径庭。国际市场通行的“三元博弈”,在机构和专业人士这一元被阉割之后,可以说散户的投资习惯在“挟持”A股。遇到行情动荡尤其在剧挫时,股价波动被急剧放大、急速滋蔓的情状下,甚至政府也遭到“挟持”,不得不出手救市,无法按牌理出招。

“穿透型”的A股市场的形成,曾有很正当的理由。针对内地证券交易在前期的“野蛮生长”,种种弊病,譬如对倒、串谋、挪用客户保证金,坐庄操纵,内线交易,治理的确起到了效果。但是,这么多年过去了,靠这根直线连接——由中枢神经直接控制每个细胞一捅到底的直接监管,能导致避免风险的初衷和发育股市、繁荣国民经济的“正果”吗?

按理说,A股市场的制度设计“穿透力”极强,个个户头、笔笔交易的数据,巨细靡遗都在掌控之中,要杜绝串谋做市、内线交易,在大数据时代非但可行,且能轻而易举。然而,纵览A股市场,利益方的串谋,内线的交易,凡略涉证券交易者大多习以为常态。

这不由令笔者想起一件旧事。上世纪九十年代初美国因“垃圾债券”的祸害,严打内线交易,不少“玩家”陷罪入狱。我有个同事买了一支股票 ,不料次日消息传来,公司被并购了。赚了不过万元左右,一周后他就接到了监管当局的通知,责令其详细填写他或家人是否得到了关联信息,措辞严峻地告诉他,申报如有任何不实,均可构成伪证罪。大家还记得,赫赫有名的艺人玛莎·斯图亚特,就曾因伪证罪而锒铛坐监,真够“冤”的。

李小加没在文章展开,这场救市之后我们怎样加大开放力度,继续国际化。但他有信心,说“惟可以肯定的是,内地资本市场双向开放与人民币国际化的发展路径不会因此逆转。”我们都抱着同样的希望,只是仍须认识到,落实的难度大为增加了。

(作者系美国加州州立大学(长堤)商学院教授,美国华裔教授学者协会(南加州)秘书长)

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